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2019年1月20日 星期日
钢铁123网
交银基金2019年建议:把握阶段性机会 严控信用风险
发布时间:2019/1/11 10:34:00 来源:钢铁123网 www.gt123.cn
    制造业投资触底反转,硬科技成为政策发力核心:由于2019年地产投资、出口贸易有下行风险,制造业投资有望成为撑起整体经济增长的新引擎,2018年底的中央经济工作会议已把制造业放在重要任务的第一位置。2005年和2011年历史上两次制造业投资强于基建与地产投资都发生在制造业成本攀升、毛利压缩时期,企业有自发提升生产效率、升级制造水平的诉求。1998-2000年去杠杆时期,国企三年脱困政策也包括针对国企的技改贴息,三年期间共安排195亿元用于企业技术改造贴息,撬动2400亿制造业投资。叠加新旧动能转换等政策的有效引导,制造业升级相关行业有望在2019年开始有所表现,机械、电子、通信和新能源板块值得重视,目前这些板块估值已逼近历史底部,任何边际利好都有望成为行情起点。

    主题投资重点关注国企改革:2018年以来政策对国企改革措辞逐步加强、用意逐步明确,从“管企业”到“管资本”转变确认、国有企业混合所有制改革与债转股、先进技术向中小企业转移带来爆发式创新、军民融合和科创板带来的科技型国企市场化转型等有利于国企盈利能力提升的相关政策法规基础已形成,相关试点与成功案例已出现。以上改革在中美90天贸易谈判稳步开展、十九届四中全会召开之际应有阶段性成果落实,目前尚未被市场充分反映。

    风格投资重点关注中小盘、创业板与即将登场的科创板:成长股在2018年大起大落,5G、军工、自主可控、云服务、创新药等板块时有表现,但尚未获得业绩支撑,商誉减值、股权质押、股东减持、机构低配等问题持续困扰。在2019年经济增速目标温和放缓、研发投入占比亟待提升的政策背景下,新兴产业标的真实业绩改善并不遥远,流动性环境也将随经济增速目标放缓而趋于温和,对成长股有利的宏观环境指日可待。2019年成长股在经济持续下行、政策整体趋暖、机构逐步调仓的环境下有望走出独立行情。

    2019年债券市场投资建议

    把握阶段性机会、适度利用杠杆、严控信用风险。

    把握阶段性机会:我们认为2019年债券市场仍有机会,虽然收益率下行的空间相较于18年有所收窄,但是货币政策宽松的格局未变,期限利差虽有收窄但仍在高位,名义GDP或将在平减指数的带动下进一步回落。后期债券市场的主要机会来自于净出口、地产投资的下行带来的基本面回落,风险点可能来自通胀预期的抬升和超预期的稳增长政策,叠加近期信用风险不断暴露,市场风险偏好回落后利率债仍均有一定吸引力。

    适度利用杠杆:2018年央行四次降准,每次降准资金释放之后,均出现短端资金利率下行,进而带动长端收益率回落的情形。当前时点央行的主要目标在于疏通货币信贷传导机制,因此在经济明显企稳之前银行间流动性不会收紧。为了配合宽财政和地方债发行,19年或有进一步降准降息,我们预计流动性将保持稳定,建议加强流动性管理,适度利用杠杆套息策略来获取收益。

    严控信用风险:18年资管新规出台、金融机构去杠杆加速、隐性债务排查等多个因素,共同导致的流动性溢价和信用风险的抬升,使得低等级信用债的利差走阔。产业债方面,由于企业利润仍有进一步下滑压力,获取行业阿尔法的难度加大,需要在各个行业内部精耕细作。城投债方面,伴随地方政府融资的不断规范,城投企业面临前所未有的转型压力,内部资质也将进一步分化。现阶段高等级的信用利差较低,需要甄选其中地区经济和财力平稳向好、区域地位和重要性突出的城投;以及有强担保的存量企业债券。

    综上,我们建议甄选行业景气度边际向好、主营业务突出、财务杠杆稳健的企业,而对到期债务到期压力大、再融资渠道不畅的主体的弱资质民企,以及县级平台非核心城投债保持十分谨慎的投资态度,尤其是经营和财务已经出现显著恶化的企业,采取严格规避的措施。

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